辨势交易法：浅谈有效市场假说与道氏理论

尤金.法玛的有效市场假说在一些理念上是和道氏理论相左的。道氏理论的三大公理与三大假设其实都在解释或者树立技术分析的有效性，而有效市场假说在弱势有效市场的解释中就已经否定了技术分析。这样一个题目听起来好似一场枯燥的学术理论的碰撞或者辩论，但是在笔者学习到有效市场假说的初期，确实产生了迷茫，所以今天简单阐述一下自己粗鄙的理解，抛砖引玉。

) D* D9 m8 b) n) z0 U+ J  j

首先我们一起看一下有效市场假说中对于弱势有效市场的定义：在市场弱势有效的情况下，市场价格已经充分反映出所有过去历史的一切价格信息。基于这个理论的推导，如果弱势有效市场成立，则技术分析失效，基本面分析还是可以帮助投资者获得超额利润。在看到这样一个结论时基本上就让很多投资者感到迷茫了。虽然国内的A股市场基本可以否定弱势有效（就是并未达到弱势有效的水平），因为信息不对称。

但是在外汇交易的道路上，我相信技术分析在所有投资者交易过程中还是占据相当大的比重的。而外汇市场基本符合半强势有效市场的定义，既：价格已充分反映出所有已公开的所有消息面信息。那么推导出的结论就是否定了技术分析的同时，也否定了基本面分析。因此能够获得利润的途径只有内幕消息或者被动投资。

强势有效市场的定义是价格充分反应一切信息，包括公开与未公开的，这点就不做详细分析了，因为强势有效市场我个人觉得处于理论与理想情况下。而获得利润的方法只有被动投资。

在道氏理论中，对价格或者指数的定义有类似的注解——市场指数反应每一条信息。道本人的观点为：市场价格不会像气球一样在风中到处飘荡。就整体价格而言，它代表一种严肃且经过周详考虑的行为结果。我个人的解读就是，价格或者形态的变化，是市场中任何能够影响价格或者投资者情绪的所有因素，在一定周期反应后表现的结果。过程可能很曲折，但是结果一定能给大家一定观点上的解读。这也是道氏理论中的重要逻辑之一：市场指数永远可以适当地预期未来时间的影响。

道氏理论的第三条假设非常巧妙的对上一段的逻辑进行了了补充：这项理论并非不会错。笔者粗浅的逻辑，首先价格或者指数肯定是包含历史信息的，这点在道氏与有效市场假说中都能得到肯定。那么对于短期价格的波动情况进行分析，得到的结论应该包括市场近期的情绪，基于市场情绪与基本面消息面的判断，合理的对未来走势进行预期展望，也是技术分析中的一部分环节。

+ @0 _+ Q8 ~9 D, D% ~/ S! ^  K% @% T. c

但是分析基于的是根据，如果有根有据，那么分析就是正确的，不应该单纯的通过价格走势的方向来判断。这就是道氏的第三条假设。细致到市场操作环节，分析与市场相左并不可怕，可怕的是不及时修正。

所有这个市场的分析师，研究价格波动的经济学家一直试图在数理逻辑数学规律上找到价格的规律，严谨派甚至一直试图寻找出定理或者说价格的内在规律，但是就目前而言并没有取得突破。那么基于对市场价格波动的分析也就停留在了大数原则上了，既高概率。这也是所有的投资者们毕生追求的。

  K+ a; p( ^/ o9 a$ b' G

接下来我们回过头来看一下有效市场假说的前置条件，总结下来：信息充分披露以及快速充分传播，投资者完全理性，反应迅速。但是假设所有的前提都成立，投资者们都是高知人群，并且足够理性，那么在信息被披露的同时就必须得出高度一致的结论吗？这样的假设似乎否定了参与者的价值偏好与差异性。

很多大学的经济学院都做过类似的实验，就是模拟一个市场，之后披露一个相对所有实验参与者，都很好理解的信息，并且充分及时，之后通过统计参与者对模拟市场的反应，得到的结过仍然五花八门，无法高度统一。

3 W7 b  C# k9 n

在这个实验中可以发现的是，真正的理性并不能量化衡量，我可以说我非常理性，我做出的决策依然有可能掺杂情感而我意识不到。同时在资本市场中的信息一定是相对复杂的，因为会结合到历史数据以及未来展望，因此想要得到高度一致化的认知更是难上加难。

所以得出结论：完全理性与信息的认知高度一致就是一种理论化状态。而建立在理论化状态前提下的假说，一定是更加高度理论化理想化的。